作者|招金投资投研部  祁青卿

中国货币政策出现错位，美联储步入加息周期，中国则相对宽松。在此大背景下，人民币对美元汇率一度跌破7这一重要心理关口。导致人民币汇率贬值的因素主要有以下几个：

一是美元指数走强。目前国际货币制度以美元为中心，美元升值，美元指数走强，美国债券利率走高，会导致其它货币面临巨大的贬值压力，反之亦然。今年来，随着美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策，美元指数不断走强，包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。而在9月13日，美国公布了8月CPI数据，其核心通胀数据大幅超过市场预期，因此刺激美联储加息预期继续升温，人民币贬值预期随之升温。

二是国内降息。目前，美元处于加息周期中，以欧洲、英国、瑞士等全球多国央行都被迫跟着美国步伐加息，就是希望能把货币贬值速度缓下来，但中国与美国经济周期不同，正处在降息周期中，今年以来，中国多项降息政策落地，就在9月15日，六大国有银行集体发布下调人民币存款利率的公告，多个品种在前期利率基础上下调5~15个基点。

三是国内经济复苏进程依然有不确定性。虽然国内经济复苏趋势不变，但整体上仍有波折，北上广深疫情反复、地产不景气等都导致市场对经济复苏节奏产生担忧。

四是中美利差深度倒挂。中国与美国的市场利率之差，通常使用的是中美十年期国债收益率的差值，两国货币政策不同步往往就会导致利率倒挂，目前美国十年期国债收益率大概是3.104%，中国十年期国债收益率则在2.67%左右，对比可见，美国国债收益率更高，吸引了更多的资金流向美国，因而导致美元升值而人民币汇率贬值。

背后深层次原因是中美货币政策的错位，当前美联储需要持续加息以抑制严重的通货膨胀，缩表进程也在加快。而我国的情况是，“稳增长”政策持续发力，目前处于偏宽松周期。

今年以来，人民币汇率经历了“过山车”行情，3月一度升值到6.31左右被贴上“避险货币”标签，现在又突然“破7”，市场风向变化太大。总体来看，截至9月16日，在岸人民币对美元汇率今年以来上涨达9.38%，也就是人民币贬值幅度超过9%。

未来人民币汇率的走势，从短期来看，人民币汇率的确存在一定的贬值压力。首先，美元升值本身就会给人民币汇率带来贬值压力；其次，随着全球需求放缓，我国8月出口增速明显回落，对美国出口未来或将呈下滑趋势。出口放缓之后贸易顺差收窄，从基本面增加了汇率流出压力

但从长期来看，人民币汇率有着较强的支撑和韧性，不会持续贬值。首先，8月以来政策性降息、稳增长接续政策陆续落地有望持续提振内需，经济恢复的基础进一步得到夯实，预计三季度GDP增速较二季度可能会有明显回升。

同时，通胀水平温和可控，国际收支状况良好，为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础；此外，如果人民币贬值压力持续，央行还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等工具可以使用。